英伟达财报前瞻：超预期概率高，Agentic AI驱动CPU业务新机遇
高盛（Goldman Sachs）在本周发布的一份英伟达（Nvidia）前瞻报告中释放出关键信号：尽管市场普遍预期该公司第一财季业绩将轻松超越分析师共识，但仅靠“超预期”的游戏已难以推动股价进一步跑赢大盘。真正的博弈焦点，已从短期的财务数字转移到英伟达在GTC 2026大会上抛出的“万亿美元累计收入指引”之外，是否还隐藏着更庞大的增量市场——这其中包括尚未被纳入框架的Rubin Ultra、Vera纯CPU机架以及针对推理场景的全新配置。高盛维持买入评级，并给出了基于正常化每股收益8.25美元、30倍市盈率的250美元目标价，但强调估值重估需要三大催化剂同时兑现。
1万亿美元指引之外：Rubin Ultra与Vera CPU机架带来额外增量
高盛分析师指出，英伟达在GTC 2026给出的1万亿美元累计收入指引（涵盖Blackwell、Blackwell Ultra及Rubin平台，时间跨度为2025-2027年）并未纳入多个增量来源。其中最具想象空间的产品线包括：计划于2027年推出的Rubin Ultra、2026年及以后的Vera纯CPU机架，以及专为推理场景优化的Rubin-CPX和Groq 3 LPX等配置。投资者将高度关注管理层在本次电话会议上对这些未披露产品线的最新展望，任何超出现有指引框架的积极表态都可能触发估值重估。高盛据此将Nvidia FY2027年总营收预测上调至3965.73亿美元（较市场一致预期高出9%），FY2028年预测进一步升至6094.49亿美元（高出26%），FY2029年预测则达到7509亿美元（高出33%）。
Agentic AI驱动CPU业务新机遇，毛利率承压但指引稳定
高盛将Agentic AI的兴起视为Nvidia数据中心CPU业务的重大增量来源。报告指出，智能体AI工作负载对CPU算力需求快速攀升，Nvidia的纯CPU机架产品预计于2026年下半年开始出货，这将开辟一条独立于GPU加速器之外的全新增长曲线。分析师强调，市场将密切关注管理层对Agentic AI采用曲线的判断，以及CPU机架系统对整体加速器市场份额的影响。在竞争层面，Nvidia预计将强调其在推理成本上的领先优势（Blackwell平台较上一代产品实现约10倍代际成本改善），以应对超大规模云厂商自研XPU的冲击。毛利率方面，受组件成本上升及Rubin平台量产爬坡影响，高盛预计第一、二财季毛利率（剔除股权激励）分别为74.8%和74.9%，略低于市场预期，但管理层预计将重申2026年全年毛利率维持在70%中段区间的指引。
估值折价明显，三大信号决定2000亿美元市值空间
从估值角度看，Nvidia当前远期市盈率已显著低于其三年中位值32倍，且较AVGO、AMD、MRVL等同类芯片设计公司的历史溢价幅度也已明显收窄。高盛认为，估值修复的实现取决于三个条件：超大规模云厂商盈利能力改善，为持续资本开支增长提供支撑；Agentic AI加速渗透至企业端，释放更广泛的采用信号；OpenAI、Anthropic及主权AI客户等非传统买家的部署进度获得更高能见度。值得注意的是，高盛基于正常化每股收益8.25美元、30倍市盈率的估值框架，维持250美元目标价并重申买入评级，但主要下行风险包括AI基础设施支出放缓、竞争加剧导致市场份额受损、利润率侵蚀以及供应链约束。
